Para efectos de ilustración, los impuestos, comisiones y otros costos de negociaciones se han omitido de la discusión; estos factores deben considerase al tomar sus decisiones de inversión. Las discusiones se basan en situaciones hipotéticas y solo deben ser consideras como ejemplos de aproximación para potenciales negociaciones.

Conceptos sobre Opciones sobre Índices
Como Inversionista, usted debe estar familiarizado con las opciones sobre acciones individuales, donde usted tiene el derecho de comprar (opciones call) o el derecho de vender (opciones put) una acción en particular a un predeterminado precio y dentro de un tiempo preestablecido. El comprador tiene derechos y el vendedor tienen obligaciones. Con las opciones sobre índices la idea básica es la misma. Sin embargo, las opciones sobre índices le permiten tomar decisiones de inversión en un sector industrial o en el mercado en general. Las estrategias de inversión de opciones sobre índices pueden ser similares a las que se hicieron con las opciones sobre acciones individuales.

Existen dos tipos de opciones sobre índices:

Una opción índice call le otorga al comprador el derecho de participar en aumentos del mercado por encima de un precio de ejercicio predeterminado hasta el vencimiento del contrato. El comprador de una opción índice call tiene una ganancia potencial ilimitada ligada a las ventajas de los aumentos del índice.

Una opción índice put le otorga al comprador el derecho de participar en los descensos del índice subyacente por debajo de un precio de ejercicio predeterminado hasta el vencimiento del contrato. El comprador de una opción índice put tiene una considerable ganancia potencial en el evento de una caída.

A cambio de estos "derechos" el comprador le paga al vendedor un precio conocido como la prima de la opción. Opciones sobre índices son negociadas y cotizados en puntos y fracciones. Si una opción es negociada en 5-1/8 (5.125), el comprador pagará $100 multiplicado por la cotización de la prima ó $512.50 por opción. El riesgo del comprador se limita al monto de la prima. El vendedor de la opción recibe la prima por parte del comprador; esta prima es la ganancia máxima que el vendedor de la opción realizaría por la venta de la opción. La posibilidad de pérdidas vendiendo opciones es generalmente ilimitada; cualquier inversionista que se considera vendiendo opciones debe reconocer que hay involucrados riesgos significativos.

Las opciones sobre índices tienen precios de ejercicio que se fijan en intervalos de uno a diez puntos. La relación del índice para con el precio de ejercicio de la opción determina si es denominada como in-the-money (dentro del dinero), at-the-money (en el dinero) ó out-of-the-money (fuera del dinero). Una opción call es in-the-money cuando el nivel del índice se encuentra por arriba del precio de ejercicio. Es at-the-money cuando el nivel del índice se encuentra igual al precio de ejercicio y es out-of-the-money cuando el nivel del índice se encuentra por debajo del precio de ejercicio. Si usted compra un índice put con un precio de ejercicio de 75.00 usted participará en los movimientos del índice subyacente por debajo de 75. Una opción put es in-the-money cuando el nivel del índice se encuentre por debajo del precio de ejercicio, y es at-the-money cuando el nivel del índice se encuentre en el precio de ejercicio y es out-of-the-money cuando el nivel del índice se encuentre por encima del precio de ejercicio. CBOE normalmente lista los precios de ejercicio at- y out-of the-money. Los nuevos precios de ejercicios son adicionados como respuesta a los movimientos en el mercado del índice subyacente.

En el caso de una call, si el índice subyacente se encuentra por encima del precio de ejercicio, el comprador puede ejercer y recibir el monto por el cual la opción call se encuentre in-the-money al vencimiento. Por ejemplo, con un valor de liquidación del índice a 79.55, el comprador de la call con un precio de ejercicio de 78.00 ejercerá y recibirá $155 [(79.55 - 78.00) x $100 = $155] (observe el cuadro inferior). El vendedor de la opción pagará al comprador esta cantidad de efectivo. Los resultados varían, basado en el valor de la liquidación al vencimiento. El valor de liquidación, en el ejemplo, es calculado con base a los precios de apertura de las acciones que componen el índice, en el último día laboral anterior al vencimiento. El punto de equilibrio para la opción call es el nivel del índice. El punto de equilibrio de su opción call será el nivel del índice igual al precio de ejercicio más la prima. Entre más alto sea el valor de la liquidación del índice subyacente sobre el punto de equilibrio al vencimiento, más alto será su ganancia. Sin embrago, si el valor de la liquidación al vencimiento se encuentra por debajo del punto de equilibrio, usted perderá todo o parte de la prima. Lo máximo que usted podrá perder, como comprador, es el monto de la prima.

En el caso de una put, si en el vencimiento el índice es inferior que el precio de ejercicio, el tenedor puede ejercer y recibir el monto en in-the-money. Por ejemplo, con un valor de liquidación de 74.88, el comprador de la opción put con un precio de ejercicio de 78.00 ejercerá y recibirá [(78.00 - 74.88) x $100 = $312] (observe el cuadro superior). Una vez más, el monto de la ganancia o pérdida es determinado según que tan bajo es el índice subyacente comparado con el precio de ejercicio en el vencimiento; siendo la pérdida máxima el monto de la prima. Su punto de equilibrio es el nivel del índice igual al precio de ejercicio menos la prima pagada.

Las opciones sobre índices son liquidadas en efectivo, esto significa que nunca se compra o se venden acciones reales a favor del comprador de opciones. Las opciones sobre índices tienen dos estilos de ejercicios el estilo Americano o el estilo Europeo. Opciones al estilo Europeo podrán ser solo ejercidas en el vencimiento mientras que las opciones al estilo Americano podrán ser ejercidas en cualquier momento previo al vencimiento. Desde la perspectiva del vendedor de opciones es imposible ser asignado o ser notificado de ejercicio en una opción estilo Europeo antes del vencimiento de la opción. Las opciones sobre índices son activos que expiran por lo tanto no contemplan derechos para el comprador indefinidamente. A diferencia de las acciones cuyos compradores pueden mantenerlas para siempre, si es su escogencia; las opciones sobre índices expiran o caducan en la fecha de vencimiento. El comprador puede elegir a partir de varias fechas de vencimientos, dependiendo de su objetivo de inversión y del periodo en su pronóstico del mercado. Los vencimientos están disponibles hasta tres meses a corto plazo mas hasta tres meses en el ciclo trimestral de marzo (por ejemplo octubre, noviembre, diciembre, marzo, junio, septiembre). Las opciones sobre índices pueden ser conservadas hasta el vencimiento o vendidas en el piso de negociación de CBOE durante las horas regulares de negociación.

Considere la perspectiva a largo plazo con YZX LEAPS
En Octubre 5 de 1990, CBOE diseño los productos Equity LEAPS® - Long-term Equity AnticiPation Securities^TM , opciones a largo plazo, como respuesta al deseo de los inversionistas por las opciones con vencimientos a largo plazo. El desarrollo de los LEAPS fue un suceso inmediato, llamativo tanto para el usuario de opciones y como para el de acciones.

Los LEAPS son opciones a largo plazo con una fecha de vencimiento hasta tres años en el futuro las cuales permitan que los inversionistas establezcan posiciones largas o cortas. Este periodo largo hasta el vencimiento se afecta de un modo importante a través del tiempo. Time decay o paso del tiempo es un término usado para describir el valor teórico de una opción que se "desgasta" o declina con el pasar del tiempo. Con un ejercicio a largo plazo, el inversionista puede utilizar el valor del tiempo inherente en los LEAPS hasta convertirse en una opción de periodo mas corto, afectada cada vez más por el paso del tiempo (observe el gráfico superior).

En la actualidad, CBOE cotiza LEAPS sobre productos como acciones, índices y tasas de interés. Con los LEAPS basados en el índice DOW los inversionistas pueden tomar una posición a largo plazo en el mercado de acciones con riesgo cuantificado en una fracción del costo de comprar partes de la acción. Debido a que el margen del tiempo de los LEAPS es mucho más largo que el de las opciones convencionales YZX, el inversionista no necesita pronosticar los movimientos precisos del mercado; ellos solo necesitan predecir las tendencias del mercado a través del tiempo. Y como todas las negociaciones en opciones, el riesgo del comprador se limita a la cantidad de prima pagada. Actualmente, los inversionistas pueden sacar provecho a las proyecciones del mercado hasta tres años en el futuro con una sola negociación.

 ¿Qué afecta a los Precios de las Opciones sobre Índices?
Existen varios factores que afectan en conjunto el nivel de los precios de las opciones sobre índices: el subyacente, el valor del índice, el precio de ejercicio de la opción, el periodo hasta el vencimiento, la volatilidad, las tasas de interés y los dividendos.

Los precios de los índices calls y puts previos al vencimiento reflejan el valor intrínsico y el valor del tiempo. La consideración más importante es el valor del índice comparado con el precio de ejercicio de la opción. Este determina si la opción se encuentra in- ó out-of-the-money. Una opción call o una opción put que se encuentre in-the-money es una opción que tiene valor intrínsico: el monto que el dueño de la opción recibirá al ejercicio. El valor intrínsico de un precio de ejercicio de 75.00 para una opción índice YZX call es $2.50 si el índice subyacente se encuentra en 77.50 (77.50 - 75.00 = 2.50). Del mismo modo el valor intrínsico de un precio de ejercicio de 75.00 para una opción índice YZX put es $3.25 si el índice subyacente cae a 71.75 (75.00 - 71.75 = 3.25).

El valor del tiempo consiste en el precio negociado menos el valor intrínsico. Si una opción YZX call con precio de ejercicio 75.00 es negociada a 4-1/4 y el índice subyacente se encuentra en 77.50, entonces el valor intrínsico será $2.50 (77.50 - 75.00 = 2.50), y el valor del tiempo será 1-3/4 (4-1/4 - 2.50 = 1-3/4). Las opciones 0ut-of-the-money (fuera del dinero) no tienen valor intrínsico y por lo tanto sus primas reflejan el valor puro del tiempo.

Los precios del índice call y put están directamente relacionados con la cantidad de tiempo restante antes del vencimiento. Otros factores que son equivalentes, cuanto más largo es el periodo al vencimiento, más alto es el precio de la opción. Una excepción podría ser una opción put YZX que se encuentre profundamente in-the-money.

Como el mercado en su totalidad, los precios de la opción YZX son afectados por el nivel de las tasas de interés. Otros factores que son equivalentes, cuanto más alta sea la tasa de interés, más alto es el precio de la call y más bajo el precio de la put.

Los niveles de volatilidad en el mercado también afectan los precios de los índices call y put. La volatilidad es una medida estadística de cuánto se espera que el mercado se mueva en un año y la cual se expresa como un porcentaje anual tal como 15 ó 20 por ciento. La cantidad de volatilidad en el mercado y el índice subyacente en particular, esta influenciado por varios factores económicos y políticos como son: las expectativas del inversionista con respecto a los cambios en la inflación, el desempleo, las tasas de interés, la guerra y la tecnología. Es importante comprender que durante cualquier día de negociación el consenso entre corredores e inversionistas en una estimación de la volatilidad futura es dinámica y puede cambiar con frecuencia y precipitadamente. Más información acerca de la volatilidad continua en la sección siguiente.

Incrementos en los dividendos o el rendimiento del dividendo del índice subyacente generalmente resultan en precios más bajos de las opciones call y más altos precios de las opciones put.

Volatilidad
 Con respecto a los precios de las acciones y los niveles de índices de acciones, la volatilidad es una medida de cambios en los precios expresada en términos de porcentaje sin tomar en cuenta la dirección. Esto significa que un aumento de 200 a 202 en un índice es igual en términos de volatilidad a un aumento de 100 a 101 en otro índice, puesto que ambos cambios son 1 por ciento. Así mismo, un aumento en el precio de 1 por ciento es igual a una disminución en el precio de 1 por ciento en términos de la volatilidad. A pesar de que la volatilidad simplemente significa movimiento, existen cuatro maneras de describir este movimiento:

1. La volatilidad histórica es una medida de los cambios en los precios reales durante un especifico periodo en el pasado. Matemáticamente, la volatilidad histórica es la desviación estándar anualizada de los retornos durante un periodo especifico.
2. La volatilidad Futura significa la desviación estándar anualizada de los retornos diarios durante un periodo especifico, normalmente entre el presente y el vencimiento de la opción. Y es la volatilidad futura que la fórmula para la valoración de la opción necesita como información para calcular el valor teórico de una opción. Desafortunadamente, la volatilidad futura solo se conoce cuando se ha convertido en volatilidad histórica. Por lo tanto, los números de la volatilidad usados en la fórmula de valoración de la opción son solamente estimadas de volatilidad futura. Esto puede ser una contusión para aquellas personas que ponen su fe en valores teóricos, ya que plantea dudas sobre esos valores. Los valores teóricos son solo estimadas y como cualquier estimado se debe interpretar con cautela.
3. La volatilidad esperada es el pronóstico de la volatilidad que el "trader" utiliza en la fórmula de la valoración de la opción para estimar el valor teórico de una opción. Una gran cantidad de corredores de opciones estudian las condiciones del mercado y el comportamiento de los precios históricos para proyectar la volatilidad en el futuro. Dado a que el pronóstico varía no existe un número especifico donde todos coinciden con la volatilidad esperada.
4. La volatilidad implícita es el porcentaje de volatilidad que explica el precio del mercado actualizado de una opción; es el común denominador de los precios de las opciones. Tal cual p/e ratios permiten comparaciones de los precios de las acciones sobre un rango de variables tales como el total de las ganancias y el número de las accione en circulación, la volatilidad implícita hace posible las comparaciones de las opciones en diferentes instrumentos subyacentes y la comparación de la misma opción en diferentes periodos de tiempo. El valor teórico de una opción es un concepto estadístico y los corredores deben centrarse en el precio relativo y no en el precio absoluto. Los términos "sobre valorado" y "subvalorado" describen la relación entre la volatilidad implícita y la volatilidad esperada. Dos corredores podrían diferir en su opinión sobre el valor relativo de la misma opción si tienen diferentes pronósticos de mercado y estilos de negociación diferentes.

Índice de la Volatilidad de CBOE - VIX®
Una medida del nivel de la volatilidad implícita en las opciones sobre índices es el Índice de la Volatilidad de CBOE, conocido con el símbolo VIX. El índice VIX fue introducido por CBOE en 1993, este índice mide la volatilidad de los mercados de acciones en los Estados Unidos. El índice provee al inversionista hasta el último minuto los estimados del mercado de la volatilidad esperada usando las cotizaciones de oferta y demanda reales de las opciones sobre índice OEX. El índice VIX se calcula tomando el promedio ponderado de la volatilidad implícita de ocho opciones call y put OEX. La escogencia de las opciones tienen un promedio de vencimiento de 30 días. Por consiguiente, el índice VIX tiene como intención mostrar la volatilidad implícita de las opciones sobre índice para un periodo de 30 días. Es usado por algunos corredores como una indicación general de la volatilidad implícita de las opciones sobre índices. Los niveles de la volatilidad implícita en las opciones sobre índices cambian frecuentemente y considerablemente. Por lo tanto, en una negociación de una opción sobre índice a corto plazo el corredor debe pronosticar el nivel del índice, el periodo y los niveles de volatilidad. Los corredores en una negociación de una opción sobre índice a largo plazo deberán también incluir un pronostico de las tasas de interés. (Las discusiones anteriores sobre la volatilidad son tomadas del libro Trading Index Options cuyo autor es James B. Bittman. Este libro está disponible a través de nuestra librería en línea.)