普通股策略研討會 收集了一組討論文章。該研討會的目的是幫助投資者了解選擇權的運作和理解各種各樣的選擇權策略。這些討論和材料的目的只是教育﹐而不是為了提供投資建議。芝加哥選擇權交易所的網站上所包括的廣告﹐並不說明對任何產品, 服務或網站的推薦, 或是對任何申述, 推薦, 或所含信息的肯定.

買入買權(call)

此章節將首先羅列幾種買入買權(call)能夠成為有用的投資工具的情況﹐然後概述買進買權(call)的技巧﹐並且用一個假設的例子以說明可能會有的結果。

誰應該考慮買入買權(call)﹖

• 一個投資者他在某一股票上大量看漲。
• 一個投資者他想要利用購買選擇權所能提供的好處﹕承擔有限投資風險以得到市場杠杆。
• 一個投資者他預見到某一股票的價值要上漲﹐但不想投入購買該股票所需的全部資本。

買入買權(call)是一項簡單的選擇權策略﹐也是一項經常為人所用的策略。儘管買入買權(call)可能並不對每一個人都合適﹐它為投資者提供了一個從底層股票的上行運動中贏利的機會﹐ 而其所承擔的資本風險﹐同擁有該股票所需的資本相比﹐只是極小的一部份。

定義

買入一手買權(call)給選擇權所有者以權利﹐而不是義務﹐在一段特定的時間內﹐按一個特定的價格﹐買進其底層股票。買權(call)買方的風險﹐局限在該買權(call)的權利金（選擇權的價錢）加上佣金。當其底層股票的價格上漲到高於該選擇權折平價格（定約價加上選擇權權利金加上佣金）﹐贏利的可能性是無限的。買權(call)的價值隨其底層股票的價格之上漲而上漲。在股票的市場價格高於選擇權的定約價之後﹐這種收益將以遞增的方式反映該底層股票之上漲的價值。

如何買一手選擇權以參與某一股票的上行運動﹐同時限制你下行的風險

在這個例子裡﹐股票ZYX的行情是44 ¹/₄。一個投資者可以不必花22,125美元去買500股ZYX股票﹐而以3³/₈買一手六個月的定約價為45美元的買權(call)。在以3³/₈買一手六個月的定約價為45美元的買權(call)時﹐這個投資者實際上在說﹐他預計在合約到期以前﹐ZYX的價格會上漲到45美元的定約價（這是他可以買進ZYX的價錢﹐不管ZYX的實際價格漲得有多高）加上3³/₈（ 選擇權權利金）﹐或者說﹐48³/₈美元。每一手買權(call)代表100股股票﹐因此﹐可以買5手買權(call)以代替500股股票。在3³/₈的價位上﹐5手買權(call)的花費是1,687.50美元（5手買權(call) x 3³/₈ x 100美元）。相比於花22,125美元去買500股ZYX股票﹐買進5手買權(call)只需要1,687.50美元。由此而多餘的20,473.50美元可以因此投資到短期票據中。一旦ZYX的價格漲過48³/₈ ﹐ 該投資者可能有的盈利是無限的。選擇權買方的風險局限在所付的權利金內﹐在這個例子裡﹐是1,687.50美元。在這裡所舉的例子裡﹐沒有把佣金和上稅考慮在內﹐儘管它們會對投資者的回報有實質性的影響。

以3 ³/₈買進5手ZYX六個月45買權(call)同以44 ¹/₄買進500股ZYX股票相比。我們將討論三種在選擇權到期時可能有的情形

1. 選擇權到期時ZYX股票價格高於48 ³/₈

如果ZYX在到期日時是51﹐該選擇權的價值就是定約價同眼下股票的價格﹕

51美元（眼下的價格）

-45美元（定約價）

6美元（眼下選擇權的價值）

如果賣掉該選擇權﹐回報就是始初投資的77%﹕

6美元（眼下選擇權的價值）

3 ³/₈ 美元（為該選擇權所付的權利金）

2 ⁵/₈ 美元（盈利﹐如果賣掉選擇權的話）

這5手買權(call)也可以履約﹐以45美元一股的價格買進500股ZYX﹐儘管市面上ZYX的交易價是51美元。按45美元買進該股票的權利價值3 ³/₈美元﹐因此﹐該股票頭寸收支平衡的開銷是48³/₈ 美元加上佣金。

如果該該股票是以44 ¹/₄買進的（總開銷是22,125美元）﹐而它現在漲到51﹐它現在的價值就是25﹐500美元。相對最初的隍7d銷22,125美元而言﹐這就是15.3%的增值。然而﹐選擇權的買家只花了1687.50美元而得到的是77%的回報。

買進股票 股票 買價 始初 股票 花費- 500 股 到期時 股票 價格. 到期時 股票 所值.** 股票 價值 變化 441/4 $22,125 51 $25,500 $3,375

買進買權(call) 每合約 選擇權 價格 始初 總花費 - 5 手 到期時 選擇權 價格 選擇權 總價值 選擇權 價值 變化 3 3/8 $1,687.50 6 $3,000 $1,312.50*

*加上沒有使用的現金所獲利息﹐股票的費用減去買權(call)的權利金。     **加上股息﹐如果有的話。

2. 選擇權到期時ZYX股票價格在45和48³/₈之間

如果底層在45和48³/₈ （收支平衡）之間﹐投資者的選擇權仍然有一些價值﹐但不足以達到該頭寸的收支平衡。選擇權仍可以賣掉﹐以收回一部份花費。

譬如說﹐ZYX的價格在最後交易日（一般是合約到期月的第三個星期五）是47美元。選擇權可以在買權(call)的最後交易日賣掉以結算頭寸。ZYX的價值的確上昇了﹐但上昇得沒有預期的那麼高。花費3 ³/₈ 的選擇權現在值2點。與其讓選擇權作廢﹐你可以賣掉這買權(call)以補回某些損失。

3 ³/₈    = (花費)
-2      = (銷售)

1 ³/₈ = 淨損失(不包括佣金)

如果投資者買的只是股票而股票的價格漲到47美元﹐他能贏利1,375美元。與此不同﹐買權(call)的擁有者將損失687.50美元。但是﹐買權(call)的擁有者可以從20,437.50美元上獲得利息﹐這可以抵消一部份選擇權中的損失。

買進股票 股票 買價 始初 股票 花費- 500 股 到期時 股票 價格. 到期時 股票 所值.** 股票 價值 變化 44 1/4 $22,125 51 $25,500 $3,375 441/4 $22,125 47 $23,500 $1,375

買進買權(call) 每合約 選擇權 價格 始初 總花費 - 5 手 到期時 選擇權 價格 選擇權 總價值 選擇權 價值 變化 3 3/8 $1,687.50 6 $3,000 $1,312.50* 3 3/8 $1,687.50 2 $1,000 ($687.50)*

*加上沒有使用的現金所獲利息﹐股票的費用減去買權(call)的權利金。     **加上股息﹐如果有的話。

3. 選擇權到期時ZYX股票價格低於45

ZYX現在是40美元﹐選擇權到期時一錢不值。為買權(call)所付的權利金整個損失掉了。但是﹐如果投資者買的是股票﹐他現在就處於虧損股票的頭寸﹐企求能收支平衡。買進買權(call)﹐他局限了風險投資的範圍。現在﹐他仍然持有大部份如果買股票就會被套住的錢﹐加上利息﹐而且可以據此而另作投資決定。

買進股票 股票 買價 始初 股票 花費- 500 股 到期時 股票 價格. 到期時 股票 所值.** 股票 價值 變化 44 1/4 $22,125 51 $25,500 $3,375 44 1/4 $22,125 47 $23,500 $1,375 441/4 $22,125 40 $20,000 ($2,125)

買進買權(call) 每合約 選擇權 價格 始初 總花費 - 5 手 到期時 選擇權 價格 選擇權 總價值 選擇權 價值 變化 3 3/8 $1,687.50 6 $3,000 $1,312.50* 3 3/8 $1,687.50 2 $1,000 ($687.50)* 3 3/8 $1,687.50 0 0 ($1,687.50)*

*加上沒有使用的? '7b金所獲利息﹐股票的費用減去買權(call)的權利金。     **加上股息﹐如果有的話。

如果投資者按44比例¹/₄ 買的ZYX﹐而股票的價格沒有像他預期的方向運動﹐他將面臨兩種選擇﹕賣掉股票﹐去掉佣金後﹐吃進某些損失﹔或者守住股票﹐希望價格經過一段時間能上漲回去。如果他買的是選擇權而預期錯誤的話﹐選擇權會一錢不值地作廢﹐而損失只局限在所付的權利金。

總結

對那些在近期或遠期上對某一股票大量看多的人來說﹐買入買權(call)也許正是他們要用的策略。目前﹐在一千七百多種股票上有短期的掛牌選擇權﹐這些股票中的二百多種還有長期選擇權（LEAPS®, 長期普通股預期證券™）﹐即長期的股票和指數選擇權。現在﹐投資者可以選擇短期的或長期的合約到期日以及多種定約價﹐因此﹐不管他們對市場的發展怎麼看﹐都有同他們的市場意見相協調的買權(call)。同購買底層證券所必需的資本相比﹐一個買權(call)的擁有者想要得到從股票價格上漲中贏利的機會﹐他只須用很小一部份的資本來承擔風險。買權(call)的擁有者的最大損失就是為選擇權所付的權利金﹐然而﹐當股票價格上昇到選擇權定約價之上﹐他的獲利的潛在性是無限的。