普通股策略研討會 收集了一組討論文章。該研討會的目的是幫助投資者了解選擇權的運作和理解各種各樣的選擇權策略。這些討論和材料的目的只是教育﹐而不是為了提供投資建議。芝加哥選擇權交易所的網站上所包括的廣告﹐並不說明對任何產品, 服務或網站的推薦, 或是對任何申述, 推薦, 或所含信息的肯定.

現金擔保賣權 (Cash Secured Puts)

此章節將描述誰會從出售現金擔保賣權中得到好處﹐然後概述其中的技巧﹐並且用個假設的例子來說明可能會有的結果。

誰應該考慮出售現金擔保賣權﹖

• 一個投資者他想要在某一證券上獲得一個頭寸﹐但願意等到它的交易是按他想要的價格進行。

你是否有過要你的股票經紀人在一個特定的價格上買進一種證券﹖如果你有過﹐那你就曾經參加過一種等待游戲。股票只有在你限定的或更低的價格時才會被買進。與其等待這樣的情況發生﹐你可以賣出一手現金擔保賣權。賣出一手賣權(put)﹐你會得到一筆權利金（選擇權的價格）﹐作為交換﹐你願意接受這樣的義務﹕按照你所選的價格﹐作為你的投資組合的一部份﹐買入一種你想要的股票。

這一策略為投資組合的經理們所用﹐也為個體投資者所用﹐因為它"付錢"給他們﹐讓他們承擔買進某一股票的義務。換句話說﹐考慮買進一種股票（或者是買進更多的他們已經有的一種股票）的投資者可以出售現金擔保賣權。

定義

出售現金擔保賣權涉及到出售一手賣權(put)﹐並且在經濟公司裡存入一筆購買股票的錢（這錢一般是用在短期票據的投資上）。在賬戶裡存有這筆錢的目的是為了保證﹐一旦該賣權(put)被指派到該賬戶上﹐有現成的基金可以用來買股票。一般來說﹐如果底層股票的價格跌到定約價之下（定約價是賣權(put)的賣方同意用來購買該股票的價格）﹐賣權(put)的買方會要履行合約。要是在選擇權到期時股票的價格沒有跌到定約價之下﹐賣方保留權利金﹐而且可以再賣一手賣權(put)。投資者賣了賣權(put)﹐在等待股票下降到定約價或他願意付錢買進的價格的同時﹐可以有一筆權利金的收入。

因此﹐現金擔保賣權是這樣一種策略﹕它可以幫助你以一個低於當前交易價的價格積累股票（淨成本 = 定約價 - 權利金）。

怎樣用現金擔保賣權按較低的價格買進股票

ZYX是某一投資者想要有的股票。目前﹐它的價格是47 ¹/₈ ﹐投資者認為45是該股票值得一買的好價錢﹐而且相信該股票在近兩個月內會達到這個水平。投資者可以放一張在45買ZYX的限價訂單﹐也可以放一張訂單﹐按定約價45賣ZYX的賣權(put)。 記住﹐在售出定約價為45的賣權(put)之後﹐如果選擇權的買家履行權利出售股票﹐他有義務要按45買進該股票。每一百股他願意買的股票﹐投資者要賣一手賣權(put)。

讓我們來比較一下這兩種策略。在這裡所舉的例子裡﹐沒有把佣金和上稅考慮在內﹐儘管它們會對投資者的回報有實質性的影響。

這裡是兩種我們要比較的情況: 第一, 放一張500股ZYX價位45的限價買單; 第二, 在該股票的交易價是47 ¹/₈時﹐用1 ¹/₄買進5手ZYX兩個月45賣權(put)。我們將討論三種在選擇權到期時可能有的情形

在合約到期時﹐股票或者高於45﹐在這種情況下投資者不用買進該股票﹐或者低於45﹐在這種情況下投資者會要按照45的價格買進股票。下面將解釋這兩種情況各自的結果。

1. 從現在到合約到期之間ZYX始終高於45 - 選擇權沒有被指派

在出售一手現金擔保賣權或下一張限價訂單購買股票的情況下﹐投資者將無法從底層股票的價格上漲中受惠。如果賣出的賣權(put)未被指派就過期了﹐要是該投資者仍然對擁有500股ZYX股票有興趣﹐他可以再賣5手賣權(put)。

2. 合約到期時ZYX低於45 - 選擇權被指派了

普通股策略研討會 收集了一組討論文章。該研討會的目的是幫助投資者了解選擇權的運作和理解各種各樣的選擇權策略。這些討論和材料的目的只是教育﹐而不是為了提供投資建議。芝加哥選擇權交易所的網站上所包括的廣告﹐並不說明對任何產品, 服務或網站的推薦, 或是對任何申述, 推薦, 或所含信息的肯定.

現金擔保賣權 (Cash Secured Puts)

此章節將描述誰會從出售現金擔保賣權中得到好處﹐然後概述其中的技巧﹐並且用個假設的例子來說明可能會有的結果。

誰應該考慮出售現金擔保賣權﹖

• 一個投資者他想要在某一證券上獲得一個頭寸﹐但願意等到它的交易是按他想要的價格進行。

你是否有過要你的股票經紀人在一個特定的價格上買進一種證券﹖如果你有過﹐那你就曾經參加過一種等待游戲。股票只有在你限定的或更低的價格時才會被買進。與其等待這樣的情況發生﹐你可以賣出一手現金擔保賣權。賣出一手賣權(put)﹐你會得到一筆權利金（選擇權的價格）﹐作為交換﹐你願意接受這樣的義務﹕按照你所選的價格﹐作為你的投資組合的一部份﹐買入一種你想要的股票。

這一策略為投資組合的經理們所用﹐也為個體投資者所用﹐因為它"付錢"給他們﹐讓他們承擔買進某一股票的義務。換句話說﹐考慮買進一種股票（或者是買進更多的他們已經有的一種股票）的投資者可以出售現金擔保賣權。

定義

出售現金擔保賣權涉及到出售一手賣權(put)﹐並且在經濟公司裡存入一筆購買股票的錢（這錢一般是用在短期票據的投資上）。在賬戶裡存有這筆錢的目的是為了保證﹐一旦該賣權(put)被指派到該賬戶上﹐有現成的基金可以用來買股票。一般來說﹐如果底層股票的價格跌到定約價之下（定約價是賣權(put)的賣方同意用來購買該股票的價格）﹐賣權(put)的買方會要履行合約。要是在選擇權到期時股票的價格沒有跌到定約價之下﹐賣方保留權利金﹐而且可以再賣一手賣權(put)。投資者賣了賣權(put)﹐在等待股票下降到定約價或他願意付錢買進的價格的同時﹐可以有一筆權利金的收入。

因此﹐現金擔保賣權是這樣一種策略﹕它可以幫助你以一個低於當前交易價的價格積累股票（淨成本 = 定約價 - 權利金）。

怎樣用現金擔保賣權按較低的價格買進股票

ZYX是某一投資者想要有的股票。目前﹐它的價格是47 ¹/₈ ﹐投資者認為45是該股票值得一買的好價錢﹐而且相信該股票在近兩個月內會達到這個水平。投資者可以放一張在45買ZYX的限價訂單﹐也可以放一張訂單﹐按定約價45賣ZYX的賣權(put)。 記住﹐在售出定約價為45的賣權(put)之後﹐如果選擇權的買家履行權利出售股票﹐他有義務要按45買進該股票。每一百股他願意買的股票﹐投資者要賣一手賣權(put)。

讓我們來比較一下這兩種策略。在這裡所舉的例子裡﹐沒有把佣金和上稅考慮在內﹐儘管它們會對投資者的回報有實質性的影響。

這裡是兩種我們要比較的情況: 第一, 放一張500股ZYX價位45的限價買單; 第二, 在該股票的交易價是47 ¹/₈時﹐用1 ¹/₄買進5手ZYX兩個月45賣權(put)。我們將討論三種在選擇權到期時可能有的情形

在合約到期時﹐股票或者高於45﹐在這種情況下投資者不用買進該股票﹐或者低於45﹐在這種情況下投資者會要按照45的價格買進股票。下面將解釋這兩種情況各自的結果。

1. 從現在到合約到期之間ZYX始終高於45 - 選擇權沒有被指派

在出售一手現金擔保賣權或下一張限價訂單購買股票的情況下﹐投資者將無法從底層股票的價格上漲中受惠。如果賣出的賣權(put)未被指派就過期了﹐要是該投資者仍然對擁有500股ZYX股票有興趣﹐他可以再賣5手賣權(put)。

2. 合約到期時ZYX低於45 - 選擇權被指派了

用限價訂單買ZYX﹐收支相抵價就是他為股票所付的。出售賣權(put)降低了收支相抵價﹐現在﹐收支相抵價是定約價減去權利金 45 - 1 ¹/₄ = 43 ³/₄ 。

在用45的定約價賣出賣權(put)之後﹐即使ZYX跌得很厲害﹐投資者仍然有義務照45的價格買進該股票。不過﹐他可以用賣選擇權的權利金1 ¹/₄ 減少一部份花費。如果他用的是在45買進ZYX的限價訂單﹐只要ZYX一跌到45（收支相抵價）之下﹐他就開始賠錢。

3. 合約到期時ZYX的價位是45

投資者或者處在第一種情況中﹐或者處在第二種情況中。要是他下的是45的限價訂單﹐他可能買到了也可能沒買到這支股票。除了交易降到他限定的價格之下﹐按45成交買進ZYX﹐對他來說是沒有保障的。

要是他賣了賣權(put)﹐那他就有義務買進500股ZYX。他可能會被指派（把股票"放到他那裡"）﹔或者﹐選擇權將無價值地作廢。無論是哪種情況﹐他都保存了權利金。

這裡是兩種我們要比較的情況: 第一, 放一張500股ZYX價位60的限價買單; 第二﹐在該股票交易價是65時﹐用5 ⁵/₈買進5手ZYX兩個月65賣權(put)。

還有一種運用現金擔保賣權的方法。 在這個例子裡﹐假定ZYX的交易價是65。同樣﹐投資者想要買進ZYX﹐但不是在這個水平上。他認為60是買ZYX的好價錢。在上一個例子裡我們看到﹐在這種情況下他可以賣一手蝕價賣權(put)（賣權[put]的定約價低於當前的股票價格）﹐按這種作法﹐只有在股票跌到定約價時才會買進股票。另外一種辦法是賣一手平價賣權(put)（賣權[put]的定約價等於當前的股票價格）﹐或一手溢價賣權(put)（賣權[put]的定約價高於當前的股票價格）﹐按這種作法﹐由賣權(put)而得的的權利金擔保了預定的購買股票的淨成本。賣出一手溢價賣權(put)﹐賣權(put)就更有可能被指派﹐投資者更有可能需要買進股票。溢價賣權(put)的買家很可能會履行他的權利﹐按高於市價的價格出售股票。因此﹐選擇權的賣家將不得不買進該股票。

讓我們比較一下限價訂單同出售平價賣權(put)。我們將討論四種在選擇權到期時可能有的情形

1. 在從現在到合約到期之間ZYX的價格漲到高於65﹐而且沒有選擇權的指派

2. ZYX跌到低於65﹐但在合約到期時仍在60以上 - 選擇權被指派了

按5 ⁵/₈ 出售定約價為65的現金擔保賣權﹐使得投資者能夠以總的淨成本59 ³/₈ 在60的限價之下買進ZYX﹐儘管ZYX的實際交易價沒有到過這麼低。如果他用的是價位60的買單﹐他就不會擁有任何股票。

3. ZYX跌到低於65﹐但在合約到期時仍在60以上 - 選擇權被指派了

即使ZYX跌到穿過他的限價60﹐現金擔保賣權還是提供了某種價格下行時的保護。既然淨成本是59 ³/₈, 收支相抵的價格也就是59 ³/₈ 。要是股票是用價位60的限價訂單買的﹐投資者就不會有任何價格下行時的保護﹐只要股票價格下行到低於限價訂單的成本﹐他就他就開始輸錢。

4. ZYX在合約到期時價位是60

如果投資者是用限價訂單買股票﹐他也許買到了該股票﹐也許沒有買到。不過﹐如果他是賣的賣權(put)的話﹐賣權(put)就可能被履約﹐他因此會以59 ³/₈的價格把股票買到手（定約價60 - 權利金5 ⁵/₈)。

總結

出售現金擔保賣權是一種策略﹐它讓你以承擔購買某一股票的義務為代價而得到一筆權利金。目前﹐在一千七百多種股票上有短期的掛牌選擇權﹐這些股票中的二百多種還有長期選擇權（LEAPS®, 長期普通股預期證券™）﹐即長期的股票和指數選擇權。權利金幫助你降低收支相抵的成本。出售賣權(put)給你股市下行時的保護﹐同時對你在股市上行時可得的盈利又不加限制。這一策略也許還可以給你以用比當前市價要便宜的價格買進證券的機會。換句話說﹐要是誰對在股票上投資有興趣﹐他不妨考慮用出售現金擔保賣權作為一種手段來買進這種股票。