普通股策略研討會 收集了一組討論文章。該研討會的目的是幫助投資者了解選擇權的運作和理解各種各樣的選擇權策略。這些討論和材料的目的只是教育﹐而不是為了提供投資建議。芝加哥選擇權交易所的網站上所包括的廣告﹐並不說明對任何產品, 服務或網站的推薦, 或是對任何申述, 推薦, 或所含信息的肯定.

持保買權 (Covered Call Option)

此章節將首先羅列幾種可使得出售持保買權成為有利的投資決策的情況。

誰應該考慮持保買權﹖

• 一個投資者他對他的投資組合中一些股票是中立的或穩健地看多的。
• 一個投資者他想願意以限制在股市上漲時贏利的可能﹐以換取在股市下跌時的可得的保護。
• 一個投資者他寧願承擔按一特定價格出售某種股票的義務﹐以獲得一定收入。

該策略對現金﹐保證金﹐柯奧夫賬號（Keogh account）﹐個人退休金賬號（IRS）同樣有效。儘管這一策略可能並不對每一個人都合適﹐對上述的投資者﹐使用持保買權可能會帶來好處。

定義

賣出持保買權﹐就是在買進股票的同時賣出股票的買權﹐或者是針對投資者當前持有的某一股票出售買權。一般來說﹐每手售出的買權相應於100股股票。出售者為售出買權而得到現金﹐但因而有義務﹐在一旦該選擇權被指派（assigned）到他的賬號上時﹐必須按該選擇權的定約價出售該股票。換句話說﹐投資者是被"收買"而同意按造一定水準（定約價）出售他所持有的股票。作為被收買的條件﹐投資者放棄了該股票任何可能有的高於定約價的增值。

如何運用持保買權

如果一個投資者對他當前擁有的某一股票是中立的或穩健地看多的﹐持保買權或許正是他應該考慮的策略。讓我們假設在他的賬號裡目前有100股股票。如果該投資者出售一手略為蝕價（out-of-the-money）的買權﹐在承擔了按預定價格（定約價）出售該股票之義務的同時﹐他會得到一份權利金。除此之外﹐只要他還擁有這一股票﹐他還能繼續收到該股票的股息（如果有的話）。

如果這個投資者正在考慮買進一種他認為近期內穩健地看多的股票﹐他也可以利用持保買權。在賣進股票的同時賣出一手買權。權利金可以減少股票的成本。而且﹐只要他還擁有這一股票﹐他就會繼續收到該股票的股息（如果有的話）。

在這兩種情況裡﹐一旦該股票的價格上昇到定約價之上﹐該投資者都有喪失該股票的風險。記住﹐在投資者拿到出售買權而得到的權利金的同時﹐作為交換﹐他承擔有出售該股票的義務。不過﹐就像你在下面的例子裡將要看到的﹐即使他放棄了市場價格上漲時贏利的可能性﹐這項投資還是會有好的回報。

股票ZYX眼下的價格是41 ⁷/₈﹐投資者認為在這個價格上可以一買。三個月的45買權可以賣在1 ¹/₄ 。從歷史上看﹐ZYX每季度付25分的股息。在出售三個月的45買權的同時﹐該投資者同意﹐如果買權的持有者決定履行他的權利而買進ZYX股票﹐他就要按45美元的價格賣出該股票。要記住﹐在股票價格高於45美元時﹐買權的持有者有可能履行該選擇權﹐因為他或她將有可能按比眼下公開市價要低的價格買進股票。不過﹐就像你在下面會看到的﹐如果他保持該股票直到它達到45美元再出售﹐他的回報會更大。

按41 ⁷/₈買進100股ZYX股票﹐同時按1 ¹/₄賣出一手三個月45買權。我們將討論三種在選擇權到期時可能有的情形

1. 從現在到合約到期之間﹐ZYX的價格保持在45美元之下 - 買權沒有被指派

選擇權到期時不名一文。1¹/₄的權利金和股票頭寸都保留下來了。事實上﹐為ZYX你只付了40 ⁵/₈﹐這也就是收支相抵的價格（41 ⁷/₈的購買價減去1 ¹/₄ 賣出買權得到的權利金）。這個數字還可以被股息抵消去一部份﹐在我們這個例子裡股息是25分。

在ZYX買權無價值地過期時﹐持保買權的賣方可以再賣一手買權以覆蓋更長時間並得到另一筆權利金。同上次一樣﹐這導致了更低的購買成本和收支相抵。

如果ZYX的價格在整個一年裡都低於45美元﹐這個投資者可以賣四次這樣的買權。在這個例子裡﹐我們假設股票價格和選擇權權利金在整個一年裡都穩定不變。

權利金（1 ¹/₄ x 4 = $5） + 股息 = 總收入

2. 從現在到合約到期之間﹐ZYX的價格上昇到45美元之上 - 買權被指派了

買權的買方可以履行他的權利買進股票﹐買權的賣方必須按45美元的價格出售ZYX股票﹐儘管ZYX的價格已經上昇到45美元之上。不過﹐記住﹐買權的賣方已經收有賣選擇權的權利金並且一直在賺進該股票的股息（如果有的話）。

如果ZYX股票在合約到期時被指派了的話﹕

3. 合約到期時﹐ZYX的價格正好在45美元

買權的賣方的可能在第一種情況裡﹐也可能在第二種情況裡。股票可能會被交割轉讓﹐選擇權的賣方必須履行義務按45美元的價格出售ZYX。另一方面﹐股票也可能沒有被交割轉讓。賣方可以再賣一手買權﹐以覆蓋更長時間並得到另一筆權利金﹐ 從而降低收支相抵點。

總結

出售持保買權是一種可以滿足各種層次投資者需要的策略。它可以針對你已有的或計劃要買的股票﹐而用在你的柯奧夫﹐保證金﹐現金賬戶或個人退休基金賬號上。目前﹐在一千七百多種股票上有短期的掛牌選擇權﹐這些股票中的二百多種還有長期選擇權（LEAPS®, 長期普通股預期證券™）﹐即長期的股票和指數選擇權。現在﹐投資者可以選擇短期的或長期的合約到期日以及多種定約價。這一策略實際上比光是買股票要保守一些﹐因為你收進了權利金從而降低了你在股票上收支相抵的價格。出售持保買權使得你能夠以承擔按一特定價格出售某一股票的義務作為交換﹐而得到一筆收入。