CBOE - 選擇權的基本知識

你買賣股票，債券和共同基金。也許你在401 (k) 退休基金里投資。你瀏覽芝加哥選擇權交易所的网站www.cboe.com ，以求得到有關選擇權以及如何運用選擇權為你短期或長期投資服務方面的信息和教育。你知不知道，你有可能已經在日常生活中使用某种形式的選擇權了？你是不是每個季度都為房子，汽車和醫療保險付保證金？你為了防止房屋火災，汽車事故和巨額醫療費用而買有保險。有的投資者就利用股票選擇權或現金指數選擇權來保護和保證他們投資組合的價值。

選擇權的一大好處是它們的用途多樣性。根据你投資策略的需要，它們可以是保守的，也可以是投机的。選擇權使你能夠按照你所處的環境調整你的交易地位。想一想下面這些選擇權能給你帶來的利益：

選擇權是怎么運作的

同股票一樣，在你想要將市場的向上或向下的變動轉換成資本時，選擇權能使你在市場上得到一個交易地位。不過，同股票不一樣，對某一交易地位，無論它是在某一個別股里還是在一組反映統盤市場的股票里，投資者都能借選擇權而對它持有杠杆的功效。同時，選擇權的買方可以享有預定的，有限的風險之优點。与此相反，如果不用套期保值套住他們的頭寸，選擇權的賣方要承擔實質性的風險。

選擇權是在某一特定的日期前，按特定的價格購買或出售某一股票（或其他證券）的權利，但不是這樣的義務。買權(call)是買該股票的權利；賣權(put)是賣該股票的權利。購買選擇權的，無論這選擇權是買權(call)還是賣權(put)，是選擇權的"買方"；相反，最初出賣出買權(call)或賣權(put)的，是選擇權的"賣方"。

選擇權是一种合約，其中合約的條件是標准化了的。它給買方以權利但不是義務，在一特定的時期內（直到合約到期），按一固定的價格（定約價），買進或賣出某一資產（例如，其底層股票）。對買方來說，一份普通股的買權(call)通常代表了買進一百股底層股票的權利，而一份普通股的賣權(put)通常代表了賣出一百股底層股票的權利。如果選擇權的買方履約，選擇權的賣方就必須按照選擇權合約規定的條件采取相應的行動：對買權(call)的賣方來說，就是按合約規定的的價格（合約價）出售該股票；對賣權(put)的賣方來說，就是按合約規定的的價格（合約價）買進該股票。所有在美國證券交易所交易的選擇權，都是由選擇權清算公司（Options Clearing Corporation, 簡稱OCC）發行，擔保和清算的。OCC是在證券交易委員會（SEC）注冊的清算公司，并在標普公司（Standard& Poor Corporation）的信用評級里獲有"AAA"的信譽。"AAA"的信用級相當於說，選擇權清算公司有能力在選擇權交易中承擔交易對方所應承擔的義務。

選擇權的價格稱作"權利金"（premium）。不管底層股票的表現如何，選擇權買方的損失不會大於為該合約最初所付的權利金。這就使得投資者有可能在數量上控制所承擔的風險。与此相反，選擇權的賣方收了買方的權利金，作為交換，就要承擔一旦合約履約就得接受轉讓的風險。

同合約的標准化的條件相一致，所有的選擇權都在一個确定的日期作廢，這個日期叫作"合約到期日 "（expiration date）。對傳統的挂牌選擇權，這可以是在從該選擇權挂牌交易第一天起的九個月內。另外，還有合約到期日可以從該選擇權挂牌交易起一直到三年的長期選擇權合約，叫作LEAPS（長期普通股預期證券）。美國式選擇權（交易最多的）和歐洲式選擇權在合約到期日和選擇權履約方面有不同的法規。美式選擇權在購買之日和合約到期日之間的任何時候都可以履約。与此相反，歐式選擇權（主要用於現金結算的選擇權）只能在緊挨著合約到期日以前的一個特定日期內履約。

買權(call)

一個買了一個普通股買權(call)的買方，買的是按標明的履約價買進一百股底層股票的權利。因此，一個買了一份XYZ六月110買權(call)（XYZ June 110 call）的買方，有權利在六月的合約到期日之前，以110美元的價格，購買100股XYZ股票。買方可以這樣做，為此，他只需要在該選擇權合約到期日之前通過他的經濟人或交易公司向選擇權清算公司遞交一份履約通知書。所有覆蓋XYZ股票的買權(call)被稱為一個" 選擇權等類"（option class）。每一有獨特的交易月份和定約價格的個別選擇權被稱作" 選擇權系列"（option series）。XYZ六月110買權(call)就是一個個別的系列。

賣權(put)

一個買了一個普通股賣權(put)的買方，買的是按合約所定的履約價賣出一百股底層股票的權利。因此，一個買了一份ZYX六月50賣權(put)（ZYX June 50 puts）的買方，有權利在六月的合約到期日之前，以50美元的價格，賣出100股ZYX股票。為了將該選擇權履約并按議定的履約價出售該底層股票，買方需要在該選擇權合約到期日之前通過他的經濟人或交易公司向選擇權清算公司遞交一份履約通知書。所有覆蓋ZYX股票的賣權(put)被稱為一個" 選擇權等類"（option class）。每一有獨特的交易月份和定約價格的個別選擇權被稱作" 選擇權系列"（option series）。ZYX六月50賣權(put)就是一個個別的系列。

你怎樣使用選擇權

如果你預見到一种股票的價格將朝某一方向運動，那末，這种按預定價格在特定的一段時間買賣此种股票的權利，能夠為你提供一個頗具吸引力的投資机會。買哪一類選擇權，取決於你對該股票走勢的看法是肯定的（看多）還是否定的（看空）。如果你對該股票走勢的看法是肯定的，買進買權(call)會創造一种在風險只有股票市場價值很小一部分的情況下，分享潛在的股市上漲時獲利的机會。与此相反，如果你預見到跌勢，買進賣權(put)使你能夠在不限制獲利之可能性的情況下，保護股市下跌的風險。購買選擇權使得你能夠根据你對市場的預見而謀取某一交易地位，既獲得收益，也限制風險，保護自己。

看多

買一個XYZ七月50買權(call)給你以權利，在七月合約到期以前的任何時候，按50美元一股的價錢，購買100股XYZ普通股。在底層股票的價格升值的時候，按固定價格購買股票的權利就變得尤其可貴。

假定在你買你的選擇權時，底層股票的價格是50美元一股，你付的權利金是3¹/₂（或者說，350美元）。如果在你的選擇權作廢以前，XYZ股票的價格上升到55美元，權利金升到5¹/₂，在如何處理你的溢價-選擇權（in-the-money option）上，你有兩种選擇：

你可以履行你的合約，用總數5,350美元（包括選擇權權利金）買進每股單價50美元的100股XYZ股票，即而轉手以5,500美元的價格在股票市場上拋出，從而獲得150美元的淨盈利。
你可以按550美元賣掉這手合約，結算你的頭寸，收取你所付的和所得的權利金之間的200美金差額。在這种情況里，你得到57%（200/350）的盈利，而在同樣的價格變動中，如果你直接買賣股票，你的盈利只有10%（55-50/50）。

類似例子的可盈利性取決於期滿日之前所剩的時間怎樣影響到權利金。記住，當一個選擇權接近它的合約到期日時，它的時間價值（time value）就急劇下降。你自己是否想要擁有該股票的愿望，也同樣會影響你的決定。

如果XYZ股票的價格相反跌到45美元，選擇權權利金跌到⁷/₈ ，你可以賣掉你的選擇權，部分抵消你付的權利金。否則，這個選擇權就會一文不值地作廢，而你的損失就會是權利金的全部350美元。在大部分情況里，選擇權里的損失要小於你直接買賣底層股票的損失，在這里所舉的例子里是262.50美元比500美元。

看空

要股票價格下跌中盈利，賣權(put)提供了一种比作股票空頭更吸引人的方法。購買賣權(put)時，你知道你的風險，風險是事先就決定的。你最大的損失就是買這個選擇權的費用。如果你作股票的空頭，在價格上漲的形勢里，你潛在的損失是無限的。

買進賣權(put)時的另一個好處來自這樣的事實：在買進賣權(put)的時候你已經用現金付足了買價。作股票空頭必須有一個保證金的賬號，一手賣空單子如果有追加保證金的要求，就有可能性迫使你提前軋平頭寸，儘管該頭寸還有盈利的可能。作為賣權(put)的買方，只要是在合約到期之前，你就可以在不增加任何風險的情況下始終保持你的頭寸。

買一個XYZ七月50賣權(put)給你以權利，在七月合約到期以前的任何時候，按50美元一股的價錢，出售100股XYZ普通股。在股票的價格貶值的時候，按固定價格出售股票的權利就變得尤其可貴。

假定在你買你的選擇權時，底層股票的價格是50美元一股，你付的權利金是4（或者說，4000美元）。如果在七月以前，XYZ股票的價格下跌到45美元，權利金升到6，在如何處理你的溢價（in-the-money）賣權(put)上，你有兩种選擇：

你可以買進100股每股單價45美元的XYZ股票，即而轉手以每股50美元的價格在股票市場上拋出，從而獲得100美元的淨盈利（500美元的盈利減去400美元的權利金）。
你可以賣掉這手合約，收取你所付的和所得的權利金之間的差額，在這個例子里，差額是200美元。

如果選擇權的持有者決定不采取行動，運用此策略的最大損失就是該賣權(put)的整個費用，也就是說，400美元。類似例子的可盈利性取決於期滿日之前所剩的時間怎樣影響到權利金。記住，當一個選擇權接近它的合約到期日時，它的時間價值（time value）就急劇下降。

如果XYZ股票的價格相反上漲到55美元，選擇權權利金跌到1¹/₂ ，你的選擇權就成了蝕價-選擇權（out-of-the-money）。你仍然可以以150美元賣掉你的選擇權，部分抵消你最初付的權利金。在大部分情況里，這個策略的開銷要小於你直接作XYZ空頭而不是買進賣權(put)的損失。在這一例子里是250美元對500美元。

這一策略使你能夠從下降的價格運動中獲利，同時把一旦價格上升會有的損失局限在權利金的范圍內。

在閱讀這里的入門介紹時，你應當同時閱讀題為"標准化選擇權的特征和風險"的基本選擇權揭示文件。該文件綜述了選擇權交易的目的和風險。儘管有很多优點，選擇權并不是對所有的投資者都合适。在閱讀和理解了風險揭示文件以前，不應該進入選擇權交易。該文件可以從芝加哥選擇權交易所的网站www.cboe.com 得到。

選擇權使你能夠加入到價格運動之中而無須籌備直接買股票所需的大量資金。選擇權也可以用來對某一股票頭寸作套期保值，按照比現行市場價格更有利的銷售價獲取或者出售股票，或者，在出賣選擇權的情況里，賺取權利金的收入。

不管你是一個保守的或側重增長的投資者，或者甚至是短期的，積極的交易者，你的投資顧問都能夠幫助你選擇一种對你合适的選擇權策略。這里所介紹的是一些最基本的策略。它們是現有其他更為复雜的策略的奠基石。儘管有很多优點，選擇權牽涉風險，并不是對每一個人都合适。想要利用選擇權的投資者，應該有針對他特殊的金融情況而仔細規划的投資目標，以及實現這些目標的計划。要想成功地使用選擇權，必須有決心去了解什么是選擇權，選擇權是怎么運作的，以及什么是同特殊的選擇權策略相關的風險。

理解了其中的基本原理，再加上從許多經紀公司，网上公司和其他來源很容易得到的別的信息和協助，在今天的市場里尋求新的投資工具的人，會發現選擇權交易具有挑戰性，常常運動迅速，而且有潛在的獲益性。